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微软 $微软.US 7 月 24 日好意思股盘后公布了截止 6 月底的 2023 财年四季度财报皇冠走地盘口，核心重点如下：

1. 营收增长 “明进实退”，但利润开释可圈可点：总体功绩上，本季兑现营收 562 亿好意思元，略略高于预期中值，同比增速也由 7% 提速到了 8%。但现实上增长的反弹完全归功于好意思元增值见顶，汇率对功绩的遭殃缓慢。恒定汇率下，公司现实营收增速和上季度合手平。而细分来看结构更差，核心的出产力和智谋云业求现实增速王人鄙人行，反而并不关节个东说念主计业务在边缘好转。

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但在通胀下行和降本举措下，微软本季的盈利开释也在大幅改善，兑现运筹帷幄利润 243 亿好意思元，同比增速达 18%，也较着杰出市集预期的 232 亿。

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2. 智谋云业务增速难以止跌：核心中核心的Azure 本季兑现营收 170 亿好意思元，天然增速看似由上季的 27%，仅小幅下探到 26%。然而剔除汇率影响后，信得过增速比较上季度下降了 4pct，增速放缓的势头并无改善迹象。

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天然现时 AI 海浪汹涌澎拜，但如海豚君预期的，AI 在短期内尚不成给微软孝顺几许现实的收入。而在飞腾下几许已被市集淡薄、但仍在合手续的西洋企业降本增效和优化云工作用量的周期，才是影响云业务的主要矛盾。

3. 出产力板块一样停步不前：另一大核心业务，企业 Office 365 本季兑现收入 105 亿好意思元，同比增速达 15%，不竭三个季度提速，乍看已重回增长周期。但现真实固定汇率口径下，营收增速由上季度的 18% 放缓到了 17%，一样是汇率遭殃的改善遮蔽了现实增长的放缓。

其他细分业务大体上也呈现形状增速晋升，但现实增长放缓的情形。但值得注主张是和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息关联的 Linkedin 业务，的形状营收增长王人在合手续下降，从 8% 到 5%，可能标明了招聘（白领类）和告白需求并不乐不雅。

4. 余粮主张一样有隐忧：出产力和智谋云两大主要 2B 的板块不仅当季营收并不乐不雅，反应将来功绩长进的余粮主张一样问题重重。领先，本季度末未践约的左券余额（即已收到付款未证明收入的递延收入 + 未收到付款但已顽强左券的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，为 2020 年以来的最低值。

而当季增量的新签企业业务左券金额，本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比较上季度 10% 以上的增速更是断崖式的下降。这两个主张所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度王人比先前几个季度愈加严重。

但短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内证明为收入），同比增长了 11% 且在加快增长。和先前的两个合约金额主张有所 “打架”。举座呈现短期功绩详情趣仍高，但中期长进有些担忧的情况。

5. 最差的 PC 业务已现实性触底反弹：与出产力和智谋云形状增长企稳但现实增速下滑不同，先前发达最差的个东说念主业务板块本季已现实性触底反弹。个东说念主打算板块兑现营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的跌幅也一样由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据一样考证了个东说念主 PC 消耗市集的回暖，本季出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 较着收窄到了 13.6%。跟着高基数期往常，和下一瓜代代需求的驾临，个东说念主 PC 业务确实近期有望止跌回升。

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但其中与宏不雅景气度更关联的 Bing 告白业务，在剔除买量资本后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%，和 LinkedIn 板块一样指向告白业务并不乐不雅，同期 Bing AI 看来也并未带来告白收入的增长。

6．下季营收带领一样亮点不及：由于近期 AI 的火热，市集对 AI 能给微软带来的功绩增长有不俗的预期，但不仅本季功绩并无体现，对下季度的带领也一样衰败亮点。三大板块的营收带领岂论从饱胀总量、照旧同比增速来看，和本季度基本王人在磨灭水平，即下季度 AI 仍未能给微软带来显赫的收入增量，而企业举座消减 IT 支拨的趋势一样看起来并不会斥逐。但利润率仍会环比晋升，可见资本下降、利润开释的趋势仍会不竭。

另外值得审视，微软带领 2024 财年的 Capex 支拨会逐季增长，而本季单季超 100 亿好意思金的进入亦然历史高点，可见公司后续对 AI 关联功能会不竭闲静进入。一方面发达出微软对 AI 长进的仍可，但反面来看对现时功绩也会有遭殃。

长桥海豚君不雅点：

总的来看，本季度微软的财报若从预期差的角度，虽无亮点，但也没几许不错接洽的。营收主张基本完全相宜预期和先前的带领，而利润开释上则更是小超了预期的。

但问题在于，现时微软的股价和估值反应的并非频繁的合理预期，而是已在预测 AI 海浪会促使企业住手 IT 进入收缩周期，甚而为了研发 AI 功能要再行大幅增长 IT 支拨。但从本季度出产力和智谋云板块，特等是 Azure 业务，固定汇率下信得过营收增速仍环比下降，同期新签企业左券金额甚而同比负增长来看，不仅意象中的 AI 增量莫得体现，企业原有的 IT 支拨也仍在收缩。

现实上，微软上季度的财报出现业务增长触底反弹的趋势后，海豚君基于各大企业王人仍在不竭裁人和降本增效周，就在怀疑上季度是否仅是下行周期中的一个波动反弹，信得过趋势性的回转并未这样快到来，但后续 AI 的须臾火爆使得市集预期和股价王人出现了海豚君预感除外的大幅回转。

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但海豚君仍念念强调，微软现时的估值已打入了格外多对将来 AI 可能带来的功绩增量的预期，仅靠现时现实的功绩是无法扶持的，需迫切密温雅后续 AI 讹诈落地是否相宜预期。天然海豚君不否定 AI 永远的纷乱长进，但若预期阶段性松弛后，估值仍会有不小的回调风险。

以下是财报翔实点评：

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核心业务 “名进实退”

1.1 Azure 的滑坡仍在不竭

微软智谋云业务的拳头居品 Azure，本季兑现营收 170 亿好意思元，同比增速由上季的 27%，不竭小幅下探到 26%。而剔除好意思元汇率的影响后， Azure 在汇率恒定下的信得过增速比较上季度下降了 4pct。

定量蛋白质组学旨在测量不同样本中蛋白质的数量，并比较它们之间的表达差异。为了实现准确的定量，我们需要选择适当的定量方法和技术。常用的定量方法包括质谱定量、免疫检测和基因表达分析等。其中，质谱定量是最常用和广泛应用的技术之一，通过质谱仪器测量蛋白质片段的信号强度，来推断蛋白质的表达水平。

不错看到，好意思元增值对微软营收的负面影响已基本清除，但 Azure 信得过增速下滑的势头仍无较着的住手或改善的趋势，如海豚君预期的 AI 飞腾在短期内尚不成给微软孝顺可不雅的收入。而近期几许已被市集淡薄的 -- 西洋企业降本增效、优化云工作用量的周期仍在合手续。

由于营收占比最大的 Azure 增长放缓，智谋云板块本季举座兑现营收 240 亿好意思元，增速小幅下降到 15%，和公司的带领及市集的预期基本一致。

同期，板块内非 Azure 业务（包括 SQL server，Visual Studio，企业计算工作等）的营收同比下降幅度又再度放大到-5.8%。一样示意增速下行周期并未在上季度斥逐。

1.2 Office 板块不敢越雷池一步

公司另一大核心业务，企业 Office 365 本季兑现收入 105 亿好意思元，同比增速进一步晋升到 15%，乍看已重回增长周期。但现实本季营收的提速一样是因为汇率影响缓慢，不变汇率口径下，信得过营收增长由上季度的 18% 放缓到了 17%。

从量价角度拆分来看：1）本季企业 Office 365 订阅客户数同比增长了 11%，和上季度合手平。Office 云浸透率靠拢天花板后，增速保合手在低位运转。

2）价的角度，本季 Office 365 客单价则同比高潮了 4% 较上季度 2% 的增长有所建造。但海豚君以为主要原因也曾汇率影响消退且去年同期基数更低。从海豚君估算来看，客单价的饱胀值本季仍在环比下降。

至于出产力板块中的其他业务：

① 和企业 Office 业务雷同， Dynamics 业务也展现出营收增速小幅回暖的趋势（从 17% 到 19%），然而因为汇率影响消退，信得过增速也仍在走低。

② 而和宏不雅经济（招聘/告白需求）更息息关联的 Linkedin 业务即便在接洽了汇率的利好后，营收增长仍在合手续下降（从 8% 到 5%），一方面这可能体现了告白投放需求依旧疲软。但不竭 8 个季度增速一起下滑，也让海豚君怀疑该业务内生的增长核心是不是永恒性的下移了。

举座上，本季出产力和商务经由（P&BP）板块的举座营收增速再度延缓 1pct 到 10%，兑现总营收 183 亿元，和市集预期及先前带领也基本一致，一样体现出上季度的增长反弹有时是趋势性的。

个东说念主 PC 端业务信得过触底反弹

由上文可见，微软主要面向 B 端的业务增长现实仍在边缘减慢当中，且并未有超出市集预期的发达。反而是先前发达极差的个东说念主 PC 业务，本季度有了现实性的好转。

本季个东说念主打算板块兑现营收 139 亿好意思元，同比跌幅由上季的-9% 缩窄到了-3%，剔除汇率影响后的增速也一样由-7% 缩窄到了-3%。

最近一季的 PC 出货量数据一样考证了个东说念主 PC 消耗市集的回暖，本季度出货量的同比跌幅已由上季度的近 30% 较着收窄到了 13.6%。跟着渡过高基数期，和下一瓜代代需求的驾临，个东说念主 PC 业务确实近期有望止跌回升。

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分板块具体来看， 1）Windows OEM 业务收入同比下降了 12%，比上季度 28% 的降幅较着好转;

2）以 Surface 居品线为主的硬件销售收入降幅也由-27% 缩窄到-20%;

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3）游戏业务内的 Xbox 软件和内容收入已止跌转长了 1%，

4）但与宏不雅景气度更关联的告白业务增速则在剔除买量资本后增长仍在放缓，从 10% 下降到了 8%。

增长现实矢志不移，看似改善全靠汇率

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举座来看，微软本季兑现营收 562 亿好意思元，比市集预期和带领仅仅略高小数，相宜预期。而同比增速虽由上季度的 7% 晋升到 8%，但现实剔汇率影响后的增收和上季度一样合手平在 10%，隧说念是由于汇率遭殃缓慢使得增长看似提速了。

从三大板块剔汇率后的信得过增速来看，核心的出产力和智谋云板块增速王人是在放缓中的。唯有价值相对更低，先前基数真实太差的个东说念主打算板块出现了现实性的增速建造。

短期余粮无忧，但永远余粮 “断崖式 “下降？

概述上文，微软当季的营收发达是仍鄙人滑当中的，那么反应将来增长的各式待证明的 “余粮 “数据发达若何？

先看永远 “余粮” 的 to B 业务合约余额：本季度末的未践约左券余额（即已收到付款未证明收入的递延收入 + 未收到付款但已顽强左券的金额）为 2240 亿，同比增速由上季的 26% 断崖式的下降到了 19%，已创 2020 年以来的最低值。

而反应当季增量的新签企业业务左券金额据公司的走漏本季同比减少了 2%，即便剔汇率影响后也同比减少了 1%，比较上季度仍有 10% 以上的增速一样是断崖式的下降。这两个主张所呈现出的企业 IT 支拨衰减幅度王人比先前几个季度愈加严重。

而详情趣更高的短期 “余粮” -- 递延收入本季则高达 538 亿好意思金（绝大部分会在一年内证明为收入），同比增长了 11% 反而在加快增长。

且通盘板块的递延收入增速本季度全面走高，呈现出短期功绩详情趣高，但中期则更让东说念主担忧的情况。

通胀消退、资本下行，利润开释可圈可点

天然岂论从当季营收照旧将来余粮的角度来看，微软在 top-line 的发达王人并无亮点反有忧患，但在降本增效举措和通胀下行的情况下，控费和利润开释照旧可圈可点，具体来看

1）本季度兑现毛利 394 亿好意思元，毛利率为回升到 70.1%，从历史数据来看也属于较高水平。据功绩材料中的讲明，毛利晋升主淌若因为工作器折客岁限的晋升，以及通胀问题的缓解。

2）除了毛利率的较着改善外，公司的营销费率从上季的 13.2% 下降到 12% 亦然利润晋升的主要元勋。天然研发和惩处费率环比略有晋升，但营销用度的大幅缩减照旧使举座的三费费率减少了近 30 个基点。

3）因此最终微软本季的运筹帷幄利润达到了 243 亿好意思元，同比增速大幅晋升到 18%，也超出了市集预期的约 232 亿。是本季财报中独一较着超预期的主张。

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4）分业务板块来看，通盘板块利润率也王人在环比建造当中，其中也仍在个东说念主 PC 业务的建造幅度最为显赫。